Цены заявок несколько восстановились по ряду позиций облигаций катастроф, которые считались особенно подверженными потенциальным убыткам от урагана «Иэн», причем ряд позиций, наиболее подверженных ветру во Флориде, подорожали за последнюю неделю, а также облигации NFIP от наводнений.
Как мы уже писали ранее, похоже, что рынок облигаций катастроф принял консервативный подход к маркировке позиций, которые были подвержены потерям от крупного урагана «Ян».
Это сделало возможным то, что фактические потери рынка облигаций катастроф от урагана «Ян» могут быть гораздо ниже, чем первоначальный удар по рынку.
Доказательством тому служит стабилизация индекса облигаций Swiss Re, а также то, что в ценовых таблицах по облигациям больше выигравших, чем проигравших.
Теперь появилась дополнительная подтверждающая информация, опять же из последних данных по ценообразованию кошачьих облигаций и вторичных оценок, полученных компанией Artemis.
Новые данные по ценообразованию кошачьих облигаций показывают, что произошло некоторое восстановление цен среди некоторых наименований кошачьих облигаций, которые считались особенно подверженными потенциальным убыткам от урагана «Йен».
Возможно, более важно то, что мы видели множество ценовых листов от различных брокер-дилеров и торговых отделов по кошачьим облигациям, причем по этим наименованиям наблюдался рост цен предложения по всем различным анализируемым нами маркам.
Это говорит о растущей уверенности в том, что убытки, по крайней мере, по некоторым облигациям «кошачьих», будут меньше, чем ожидалось сразу после урагана «Йен», причем по некоторым позициям вероятность выплат сейчас несколько ниже или меньше, чем предполагалось изначально.
Ранее мы подробно описали все кошачьи облигации, которые считались наиболее подверженными риску потерь после урагана «Йен».
Частичное восстановление цен, которое мы наблюдали, не означает, что все эти облигации можно считать защищенными от потерь, но оно указывает на то, что рынок ожидает либо меньших потерь, либо снижения вероятности того, что некоторые наименования облигаций столкнутся с потерей основной суммы долга.
Здесь мы хотели бы выделить некоторые из выдающихся наименований облигаций «кошачьих», сгруппированных по спонсорам, по которым за последнюю неделю произошло относительно значительное частичное восстановление цен заявок, только в тех случаях, когда существует определенный консенсус и по этим наименованиям наблюдалось повышение цен более чем на одном листе.
Американская страховая компания Integrity Insurance Company of Florida, Inc:
Все находящиеся в обращении облигации Integrity Re Ltd., спонсируемые American Integrity Insurance Company of Florida, Inc., повысили свои вторичные цены, что свидетельствует об ожидании того, что вероятность убытков или размер убытков по этим облигациям снизился на рынке.
Все три облигации American Integrity, находящиеся в обращении, были оценены по цене 10 центов или ниже, что говорит о том, что рынок в основном ожидал от них полных убытков.
Но теперь, 50-миллионные облигации Integrity Re Ltd. (серия 2019-1) подорожали на 40-50 центов, облигации Integrity Re II Pte. Ltd. (Серия 2020-1) выросли на 30-40 центов, а облигации Integrity Re Ltd. (Серия 2022-1) на $75 млн. (серия 2022-1) повышаются на 40-50 центов.
Из всех программ кошачьих облигаций, серия облигаций Integrity Re за последнюю неделю показала, пожалуй, наибольший рост цен, причем наиболее последовательно по всем ценовым листам, что позволяет предположить, что было получено некоторое представление об ожидаемой величине убытков American Integrity от урагана «Йен».
Американская стратегическая страховая группа:
Ряд непогашенных кошачьих облигаций Bonanza Re от American Strategic подорожали за последнюю неделю, особенно Bonanza Re Ltd. (серия 2022-1) на 135 миллионов долларов США. (серия 2022-1), которая в некоторых ценовых листах облигаций была помечена как потенциальная возможность полной потери основной суммы долга, теперь немного подешевела и, похоже, теперь помечена от 40% до 75%.
Национальная программа страхования от наводнений FEMA (NFIP):
Некоторые облигации катастроф FloodSmart Re, спонсируемые FEMA для обеспечения перестрахования Национальной программы страхования от наводнений (NFIP), также частично восстановили свои цены, вероятно, как реакция на тот факт, что раскрытие информации о претензиях FEMA не показывает (пока) значительного увеличения количества, которое потребовалось бы для того, чтобы вся программа столкнулась с убытками.
Некоторые облигации FloodSmart Re по-прежнему сильно уценены, что говорит о том, что рынок все еще верит в то, что убытки будут, но по всем траншам, подверженным риску, за последнюю неделю цены выросли от 5 до 25 центов за доллар.
Примечательно, что самый рискованный транш облигаций FloodSmart Re cat bonds, транш класса B на сумму 125 млн долларов США выпуска FloodSmart Re Ltd. (серия 2021-1). (Серия 2021-1), вырос лишь на очень небольшую сумму и остается достаточно сниженным, чтобы показать, что рынок по-прежнему ожидает значительной потери основной суммы по этой облигации.
Fidelis Insurance:
Самый рискованный транш класса «С» на сумму 25 млн долларов США выпуска Herbie Re Ltd. (серия 2020-2). (Серия 2020-2) кошачьих облигаций компании Fidelis подорожал примерно на 10 центов за доллар на этой неделе, и теперь облигации стоят от 50 до 60 центов.
Kin Interinsurance Network:
Облигация Hestia Re Ltd. (серия 2022-1) компании Insurtech Kin на сумму 175 миллионов долларов. (серия 2022-1) на некоторых листах также наблюдалось частичное восстановление стоимости облигаций, при этом облигации были отмечены незначительно, примерно на 25 центов, что свидетельствует о снижении ожиданий того, что они понесут полный убыток.
Однако, демонстрируя различия, часто проявляющиеся между ценовыми листами кошачьих облигаций, они были довольно сильно снижены на одном из них, поскольку он догоняет другие. Теперь облигации Hestia Re имеют цену от 20 до 50, хотя ранее некоторые из них считались полностью потерянными.
State Farm:
Два транша облигаций «кошачьих» облигаций State Farm из серии Merna Re были повышены в цене, ранее они были снижены более чем на 50% каждый.
Облигации класса А на сумму 300 миллионов долларов, выпущенные в рамках сделки Merna Re II Ltd. (серия 2021-2), были уценены на 50% каждая. (Серия 2021-2) подорожали на 10-25 центов за доллар, в то время как облигации на сумму 200 миллионов долларов, выпущенные в рамках Merna Re II Ltd. (Серия 2022-2), подешевели на 50%. (Серия 2022-2), подорожали на аналогичную сумму, что свидетельствует о снижении ожиданий убытков.
Universal Property and Casualty Insurance Company (UPCIC):
Также следует отметить некоторое восстановление по облигациям Cosaint Re Pte. Ltd. (Серия 2021-1), вероятно, в связи с объявлением результатов деятельности Universal на прошлой неделе, которые показали, что компания ожидает примерно $1 млрд. валового убытка от урагана Иэн, что может означать, что облигация избежит какого-либо воздействия, если только валовой убыток не станет выше.
Облигации Cosaint Re по кошачьим облигациям восстановились в той же степени, в какой они были помечены как вероятные к полному убытку, и теперь их стоимость снижена на 20-50%.
Подводя итоги:
Это все наиболее заметные кошачьи облигации, которые выросли в цене на вторичных торгах за последнюю неделю и которые считаются подверженными урагану «Йен».
Также наблюдался меньший рост цен на многие другие облигации, в том числе на облигации Allstate, Florida Citizens, Security First Insurance и др.
Но также следует отметить широкое снижение цен на многие диверсифицированные облигации и облигации, не подверженные урагану «Иан», поскольку эффект спреда на рынке продолжает оказывать давление на позиции, и рынок также продолжает печься о ценовых ожиданиях будущих выпусков облигаций.
В целом, рыночные ожидания убытков немного снизились, как показывают ценовые листы, но все еще находятся в пределах ранее сделанной нами оценки (4 октября) от $1,6 млрд до $3,6 млрд, при этом динамика цен указывает на то, что они будут ближе к нижней границе этого диапазона.
Напомним, что компания Lane Financial также проанализировала ценообразование облигаций, которые особенно подвержены урагану «Ян», и пришла к выводу, что возможные потери рынка кошачьих облигаций составят примерно $1,906 млрд.
Однако стоит подчеркнуть, что могут пройти месяцы, прежде чем мы действительно поймем потери рынка облигаций от урагана «Иэн», и потенциальная возможность того, что страховая среда во Флориде может преподнести некоторые сюрпризы, и ползучесть убытков остается риском, за которым должны следить управляющие фондами облигаций и инвесторы.